В разговорах про волатильность почти всегда всплывает вопрос о соотношении реальных цен опционов и их теоретической стоимости. Многие опционщики стремятся покупать опционы, если они торгуются по цене ниже их теоретической стоимости, — так называемые недооцененные опционы. А также стремятся продавать переоцененные опционы.
Но, как и старая трейдерская поговорка «Покупай низко, продавай высоко», стремление продавать переоцененные опционы и покупать недооцененные может оказаться дорогостоящей ошибкой.
Давайте рассмотрим, почему.
Для начала вспомним, что стоимость опциона зависит от цены базового актива, страйка, времени до погашения, процентной ставки, дивидендов и волатильности.
Волатильность, используемая для расчета теоретической цены опциона, является ожидаемой. То есть трейдер ПРОГНОЗИРУЕТ, какой будет диапазон цен базового актива от момента покупки до момента погашения опциона, другими словами, какая будет реальная будущая волатильность. А будущее мы не знаем. То есть реальную цену опциона мы не знаем. Теоретические значения — это только приблизительные оценки, иногда довольно точные, иногда не очень; они основаны на предположении трейдера о будущей реальной волатильности.
Теперь давайте подумаем, что делает опцион переоцененным. Опцион называется переоцененным, когда его теоретическая цена меньше текущей рыночной. Разница между этими ценами возникает из-за разницы между подразумеваемой и ожидаемой волатильностью (примерно она равна веге, умноженной на эту разницу).
Для справки. Волатильность бывает:
- подразумеваемая — значение волатильности, которое объясняет текущую рыночную цену опциона;
- ожидаемая — прогноз трейдера о будущей реальной волатильности (или его оценка того, какой будет подразумеваемая волатильность).
В случае переоцененного опциона подразумеваемая волатильность больше, чем ожидаемая волатильность.
У недооцененного опциона подразумеваемая волатильность меньше ожидаемой волатильности.
Расчет подразумеваемой волатильности математический и объективный; все используемые переменные известны.
А теоретическая цена опциона — это субъективная величина, потому что при ее расчете используется ожидаемая волатильность, величина субъективная. Поэтому вывод о переоцененности либо недооцененности опциона — тоже субъективный. Например, два трейдера всегда будут согласны по поводу подразумеваемой волатильности, но если их оценки ожидаемой волатильности будут отличаться, их мнение о том, что опцион переоценен или недооценен, будет различным.
Какие выводы из всего этого можно сделать?
Первое: теоретическая стоимость опциона — всего лишь цифра. Для прибыльной торговли трейдерам лучше понимать цены опционов относительно друг друга.
Второе, мое сугубо личное мнение: тратить время на поиск отдельных «переоцененных» или «недооцененных» по своей модели опционов не стоит. Наиболее практичное использование подразумеваемой волатильности — понимание ее текущего тренда и уровня. Конечно, подразумеваемая волатильность может быть на исторических максимумах или минимумах, НО ЧТО ЕЙ МЕШАЕТ СТАТЬ ЕЩЕ БОЛЬШЕ ИЛИ МЕНЬШЕ? НИЧЕГО НЕ МЕШАЕТ.