Как формируется бид-аск спред на рынке опционов. Или как маркет-мейкеры зарабатывают деньги. Часть 1.

Маркет-мейкер, как и любое лицо, занимающееся коммерческой деятельностью, должен чувствовать себя комфортно покупая и продавая свой товар, в нашем случае — опционы. Следовательно, маркет-мейкер должен использовать систему, устанавливающую цены на опционы в его пользу. Как минимум, цены должны быть настроены таким образом, чтобы у маркет-мейкера было хотя бы минимальное теоретическое преимущество.

Теория выставления бид-аск спреда.

Рассмотрим два примера, в которых увидим, как маркет-мейкер пытается заработать деньги, продавая по «аску», покупая по «биду» и хеджируясь дельта-нейтрально.

Пример 1.

Сделка 1: продаем 10 55-страйк коллов по «аску» и хеджируемся покупкой акций.

Сделка 2: покупаем 10 55-страйк коллов по «биду» 2.20 и продаем акции по «биду» 54.99.

ИТОГО:

Коротко объясню пример 1.

В 10:00, когда цена акции А была 53.99 — 54.01, наш маркет-мейкер начинает выставлять котировки по 55-страйк коллу 1.80 — 1.85. Для упрощения примера предположим, что мы можем купить или продать необходимое нам количество акций и опционов по указанным ценам, поэтому количество акций и опционов по «биду» и по «аску» указывать не будем.

Маркет-мейкер продает 10 55-страйк коллов по «аску» 1.85 за акцию и хеджируется дельта-нейтрально покупкой 400 акций по «аску» 54.01. Маркет-мейкер покупает акции по «аску», потому что после совершения сделки по опционам он должен быстро нейтрализовать свой дельта-риск. Если он промедлит, цена акции может пойти против него, что сделает его хедж неэффективным.

В 11:00, когда цена акции выросла на 1, бид и аск 55-страйк опционов выросли на 0.4. Опять, для простоты расчетов, цена опционов изменяется так, как предсказывает дельта, без учета влияния гаммы и веги.

Маркет-мейкер откупает 10 55-страйк коллов по «биду» 2.20 и продает акции по «биду» 54.99.

Чистая прибыль от всей операции: 42. Без учета транзакционных издержек.

Из этого примера можно сделать вывод:

покупая опционы по «биду» и продавая их по «аску» маркет-мейкер зарабатывает свою прибыль, даже если для осуществления дельта-нейтрального хеджа ему приходится покупать базовый актив по «аску» и продавать его по «биду».

Но так ли это? В этом примере цена акции выросла. А что, если цена акции упадет?

Рассмотрим следующий пример.

Пример 2.

Различие с примером 1 только в том, что цена акции не выросла, а упала на 1.

Сделка 1: продаем 10 55-страйк коллов по «аску» 1.85 и хеджируемся покупкой акций по 54.01.

Сделка 2: покупаем 10 55-страйк коллов по «биду» 1.40 и продаем акции по «биду» 52.99.

ИТОГО:

Чистая прибыль от всей операции: 42. Без учета транзакционных издержек.

То есть, независимо от того, выросла акция или упала, маркет-мейкер зарабатывает свою прибыль.

Из этих двух теоретических примеров ясно, что покупая опционы по «биду» и продавая их по «аску» маркет-мейкер зарабатывает свою прибыль, независимо от того как изменяется базовый актив; даже если для осуществления дельта-нейтрального хеджа ему приходится покупать его (базовый актив) по «аску» и продавать его по «биду».

В реальном мире, конечно же, существуют несколько усложняющих жизнь маркет-мейкера факторов.

Во-первых, комиссионные. Хотя они и очень маленькие для маркет-мейкеров, но так как маркет-мейкеры торгуют большими объемами, то даже маленькие комиссионные оказывают влияние на конечный результат. И, соответственно, они должны учитываться при планировании торговли.

Во-вторых, ширина бид-аск спреда в базовом активе может быть очень большой. В предыдущих примерах бид-аск спред в акциях составлял 40% от бид-аск спреда в опционах: 0.02 на акцию (акции) против 0.05 на акцию (опционы). Естественно, существует точка, в которой нужно корректировать бид-аск спред в опционах в соответствии с шириной бид-аск спреда в акциях.

В-третьих, так как цена базового актива не стоит на месте, маркет-мейкер должен корректировать бид-аск спред в опционах в соответствии с движением базового актива.

Необходимость в корректировке бид-аск спреда.

Цены опционов часто изменяются не так, как предсказывают дельта и гамма; подразумеваемая волатильность очень часто напоминает о себе. По этой причине маркет-мейкеры должны устанавливать лимиты по риску и должны усредняться при входе и выходе из позиции.

Лимит по риску может быть установлен в долларах, в волатильности, или в количестве опционных контрактов.

Усреднение означает покупку каждой новой части общей позиции по более низким ценам или их продажу по более высоким ценам; таким образом средняя цена общей позиции становится более привлекательной по сравнению с первоначальной ценой.

Смысл в том, что если на рынок поступает серия приказов на покупку или продажу, один после другого, маркет-мейкер может усредниться, и таким образом приобрести максимально возможную для себя позицию (согласно риск-менеджменту) по более привлекательной цене.

Пример 3.

Предположим, что маркет-мейкер установил для себя риск в размере 100 контрактов, а также, что он будет покупать или продавать максимум 20 контрактов, после чего будет корректировать бид-аск спред. Корректируя бид-аск спред таким образом, маркет-мейкер решает две задачи. Во-первых, улучшает среднюю цену всей позиции. Во-вторых, устанавливая более высокий бид, маркет-мейкер может привлечь новых продавцов на рынок. Ведь задача маркет-мейкера — покупать по «биду» и продавать по «аску», получая прибыль.

В реальной торговле, ответ на вопрос: «после покупки или продажи какого количества контрактов начинать корректировать бид-аск спред?», зависит от персональной оценки трейдера. Начать менять бид-аск спред после 20, а почему не после 10 или 30? Изменить бид-аск спред на один тик, десять тиков или больше? Вопросы, вопросы, вопросы. Не существует однозначно правильных ответов на них. Каждый маркет-мейкер отвечает на них в соответствии со своим опытом и с возможным для него риском.

Маркет-мейкер совершает четыре сделки. На рынок поступают три последовательных приказа на покупку по 20 опционов и один на продажу 60 опционов. Наш маркет-мейкер продает опционы желающим их купить и в конце покупает опционы у продавца. После каждой сделки маркет-мейкер поднимает бид-аск спред. Для упрощения расчетов цена акции остается неизменной.

Этап 1: продаем 20 80-страйк коллов по «аску» и хеджируемся дельта-нейтрально покупкой акций:

Этап 2: поднимаем бид-аск спред 80-страйк колла на 0.02: 4.52 — 4.62.

Этап 3: продаем 20 80-страйк коллов по «аску» и хеджируемся дельта-нейтрально покупкой акций:

Этап 4: поднимаем бид-аск спред 80-страйк колла на 0.02: 4.54 — 4.64.

Этап 5: продаем 20 80-страйк коллов по «аску» и хеджируемся дельта-нейтрально покупкой акций:

Этап 6: поднимаем бид-аск спред 80-страйк колла на 0.02: 4.56 — 4.66.

Этап 7: покупаем 60 80-страйк коллов по «биду» и продаем акции:

Сделка 4: покупаем 60 80-страйк коллов по 4.56 и продаем 3600 акций по 80.40.

ИТОГО:

Этот пример показывает, что, корректируя бид-аск спред, маркет-мейкер получает прибыль. Однако, разбирая этот пример, мы видим два вопроса:

1. Сколько раз можно поднимать или опускать бид-аск спред, чтобы прибыльная сделка не превратилась в убыточную?
2. Как происходит процесс мониторинга и корректировки бид-аск спреда в условиях постоянно изменяющейся цены на базовый актив?

Продолжение — во второй части.

Оставить отзыв

Ваш email не будет опубликован