Часть первая, посвященная защите проданного стрэддла, находится здесь.
Защищаем купленный (длинный) стрэддл
При покупке стрэддла, так же как и при работе с любой купленной опционной позицией, мы, как и при продаже стрэддла, считаем точки корректировки для различных временных интервалов. Единственная разница заключается в том, что теперь мы вынуждены более внимательно следить за временным распадом. Нужно понимать, что, приобретая длинную опционную позицию, Вы, в сущности, делаете ставку на рост волатильности. И если Ваша длинная опционная позиция начинает терять деньги быстрее, чем Вы прогнозировали, то это означает, что рынок говорит Вам: «Ваша ставка, скорее всего, проигрышная».
Например. Акция АА котируется по 120. Подразумеваемая волатильность = 30%. До экспирации осталось 25 дней. 120-страйк стрэддл стоит 8,25.
Прикидываем влияние временного распада на наш стрэддл. Посчитаем, сколько будет стоить эта опционная позиция через 3-5 дней при неизменной подразумеваемой волатильности, а также посчитаем, что произойдет со стрэддлом, если еще и IV упадет на 20%. В первом случае стрэддл будет стоить 7,85. А если подразумеваемая волатильность упадет до 24% (30%*0,8=24%), то стоимость стрэддла упадет до 6,25.
Такой небольшой анализ позволяет нам определить наши точки корректировки. Первая точка: при уменьшении стоимости стрэддла в течение следующих одного или двух дней на 0,4 (8,25-7,85=0,4) желательно, но не обязательно, его трансформировать. Вторая точка: если наш убыток начнет приближаться к 2 (8,25-6,25=2), то обязательно нужно скорректировать нашу позицию.
Так, мы спрогнозировали наши действия при неблагоприятном развитии событий. Теперь поговорим о «правильной» реакции рынка. В этом случае мы используем те же самые точки корректировки (+/- 1,5σ), но так как на нашу позицию плохо влияет временной распад, мы используем более короткие временные интервалы, чем при продаже стрэддла (один час, полдня, один день).
Определив приблизительные зоны корректировки, переходим к следующему вопросу: КАК КОРРЕКТИРОВАТЬ? Именно здесь вещи становятся сложными или даже очень сложными. Поэтому всегда нужно помнить нашу основную цель. Когда у Вас на руках длинный стрэддл, Ваша наиважнейшая задача — компенсировать затраты на его покупку. Но также важно оставаться чутким к советам рынка ;--)
Для облегчения процесса корректировки стрэддла можно посмотреть на него как на два простых длинных опциона. В этом случае думать о различных вариантах трансформации позиции будет намного легче. Вы просто будете трансформировать два длинных опциона, один из которых будет приносить прибыль, а другой — убытки.
Рассмотрим "колловую" часть. Предположим, что цена акции АА выросла до нашей точки корректировки 123,5-124 (однодневное 1,5σ движение). Наш колл показывает прибыль, и мы должны часть этой прибыли зафиксировать. Например, мы можем продать 125-страйк колл и трансформировать колл в вертикальный спред, или превратить его в бабочку, добавив -2 125к/+130к, или — в кондор с помощью -125к/-130к/+135к. Это зависит как от Вашей оценки рыночной ситуации (как быстро цена акции выросла, и что, по-Вашему, произойдет дальше), так и от наличия различных страйков.
Если продажа 125-страйк колла покрывает стоимость покупки 120-страйк колла, то это может быть разумной сделкой, которая принесет Вам безрисковый +120к/-125к вертикальный спред. Если Вам для покрытия стоимости приобретения 120-страйк колла нужно добавить -2 125к/+130к, то тогда это будет оптимальным решением. И так далее...
Теперь посмотрим на пут. В нашем сценарии он приносит нам убытки. Нам нужно удержать уменьшающуюся временную стоимость и одновременно переносить пут ближе к текущей цене. Итак, при цене 124 можно продать 120-страйк пут и купить 125-страйк пут, при условии, что корректировка нашего прибыльного колла оставила нам достаточно денег для оплаты дополнительной премии. Или, если Вы считаете, что рынок пойдет вверх, то можно немного увеличить риск снизу, продав два 120-страйк пута и купив 115-страйк пут.
Для закрепления повторю еще раз:
Акция АА торгуется по 120. Покупаем 120-страйк стрэддл.
При цене 124 Вы предполагаете, что на рынке произошел пробой вверх.
Корректировка пута: покупаем 115-страйк пут и продаем два 120-страйк пута.
Корректировка колла: продаем 125-страйк колл, продаем 130-страйк колл, покупаем 135-страйк колл.
В итоге мы уменьшили общий риск нашей позиции и сдвинули ее в направлении рынка.
Теперь, для стимуляции мыслительных процессов, еще один вариант корректировки.
Корректировка пута: то же самое, что и в предыдущем варианте, +115п/-2 120п.
Корректировка колла: продаем два -130к/+140к вертикальных спреда.
Теперь рассмотрим ситуацию, когда рынок стоит на месте. Понятно, что в этом случае стрэддл начинает приносить убытки, то есть рынок ясно дает понять: «Закрывай позицию или начинай продавать премию». Напоминаю, что мы смотрим на стрэддл как на два простых длинных опциона.
Например, если мой длинный колл начинает на моих глазах терять свою стоимость, то я должен либо перетащить зону потенциальной прибыли ближе к рынку, либо превратить эту тета-отрицательную позицию в тета-положительную.
Итак, цена акции АА 120. До погашения 30 дней. Цена нашего 120-страйк колла 4,4. Проходят два дня, на рынке ничего не происходит, наш колл сейчас стоит где-то 4. Оцениваем ситуацию, и, например, полагаем, что рынок еще может двинуться вверх. Поэтому смотрим, как мы можем возместить часть расходов на покупку колла и в то же время оставить себе возможность заработать при движении рынка вверх. Можно добавить пропорциональный спред +115к/-2 120к, получив за него примерно 0,9 кредита; в итоге получим вертикальный спред +115к/-120к, который обошелся нам в 3,5 (4,4 − 0,9). Конечно, о больших деньгах, которые принес бы нам длинный колл, можно забыть. Но, по крайней мере, если акция останется на месте или немного пойдет вверх, эта сделка будет прибыльной.
Если же я хочу превратить мою опционную позицию в тета-положительную, то я могу превратить 120-страйк колл в бабочку около денег, добавив +115к/-3 120к/+125к. Опять, я оставил все надежды заработать много денег на своем длинном 120-страйк колле; вместо этого я уменьшил мой риск по этой сделке и отреагировал на сигналы рынка. Если новый прогноз окажется верным, то я заработаю немного денег на этой бабочке.
Развивая нашу дискуссию о возможных корректировках в сторону пута, Вы увидите, что мы превращаем наш стрэддл либо в одну бабочку, либо в пару бабочек:
Исходная позиция: 120-страйк стрэддл.
Корректировка 1: +125п/-2 120п и +115к/-2 120к
Результат: +115к/-120к/-120п/+125п — бабочка из опционов «в деньгах»
Корректировка 2: +125п/-3 120п/+115п и +115к/-3 120к/+125к
Результат: +115п/+115к/-2 120п/-2 120к/+125п/+125к — пара бабочек.
Конечно, это только пара возможных корректировок. Но я надеюсь, что эта статья, так же как и первая часть, поможет Вам составить свою стратегию защиты для стрэддла.