Одну и ту же опционную позицию можно собрать несколькими способами. На бумаге они выглядят по-разному: разные опционы, разные суммы, иногда в позиции есть акции, а иногда нет. А ведут себя одинаково. Такие пары называют синтетическими: одна позиция — синтетический двойник другой.
Зачем это знать? Во-первых, чтобы видеть реальный риск, а не тот, что кажется по составу позиции. Во-вторых, чтобы из двух одинаковых вариантов выбирать тот, который дешевле исполнить. И в-третьих, чтобы не противоречить самому себе: многие говорят «я никогда не продаю путы» и при этом держат покрытые коллы, то есть по сути ту же позицию.
Паритет пут-колл простыми словами
Основа всех синтетических позиций — связь между ценами колла и пута с одним страйком и одной датой экспирации. Ее называют паритетом пут-колл. Если купить колл и продать пут с одним страйком, получится позиция, которая меняется в цене так же, как акция: колл зарабатывает при росте, проданный пут теряет при падении.
Пример на SPY: 18 сентября 2026 года он закрылся на $761,69. Колл 760 с экспирацией 16 октября стоит около $14,37, пут 760 — около $11,00 (расчет по модели). Разница — $3,38. Из них $1,69 — это то, насколько цена SPY выше страйка, и еще $1,69 — поправка на 28 дней: проценты на деньги, которые понадобились бы для покупки акций, за вычетом дивидендов. Если бы колл и пут стоили иначе, профессиональные участники тут же заработали бы на разнице, поэтому это соотношение держится очень точно.
Из паритета следуют все остальные «равенства»:
| Позиция | Синтетический двойник |
|---|---|
| Купленный колл | Акции + купленный пут («застрахованные» акции) |
| Купленный пут | Проданные акции + купленный колл |
| Акции | Купленный колл + проданный пут |
| Покрытый колл (акции + проданный колл) | Проданный пут |
| Коллар (акции + купленный пут + проданный колл с более высоким страйком) | Бычий вертикальный спред |
| Купленный стрэддл | 2 купленных колла + проданные акции |
Везде у пары одинаковые страйки и дата экспирации, а один контракт соответствует 100 акциям. Для американских опционов на акции и фонды равенства чуть менее точные: мешает возможность досрочного исполнения, особенно перед выплатой дивиденда.
Покрытый колл и проданный пут — одна и та же позиция
Купим 100 акций SPY по $761,69 и продадим колл 775 за $6,23. Это покрытый колл. Максимальная прибыль — $1 954, если на экспирации SPY выше $775: акции заберут по $775, а премия останется у нас. Если SPY упадет, убыток будет расти почти доллар в доллар с ценой, премия лишь немного его смягчит.
Теперь вместо этого продадим пут 775 за $17,81, то есть получим $1 781. Максимальная прибыль — эти $1 781, если SPY выше $775. При падении убыток растет точно так же.
Разница в $173 между двумя максимальными прибылями — не «выгода» покрытого колла. Покупая акции, мы вкладываем $76 169, и за 28 дней эти деньги могли бы принести около $234 процентов. Дивиденды по SPY за это время — около $64. Остается около $170, то есть почти вся разница. Проданный пут таких денег не требует. С учетом процентов позиции совпадают.
Отсюда практический вывод. Если Вы считаете продажу путов слишком рискованной, но держите покрытые коллы, у Вас та же позиция и тот же риск. И наоборот: если Вы спокойно относитесь к покрытым коллам, нет причины бояться продажи пута, при условии, что на счете есть деньги на покупку акций в случае исполнения.
На графике ниже покрытый колл нарисован цветными линиями, а проданный пут — серой полосой. Подвигайте цену, дни и волатильность: линии движутся вместе.
Для интерактивного графика позиции нужен включенный JavaScript.
Гатс: риск меньше уплаченной суммы
Другой пример того, как состав позиции обманывает. Купим колл 745 и пут 775, оба «в деньгах». Такую позицию называют гатс, или стрэнгл «в деньгах». Она стоит около $42,95, то есть $4 295. Кажется, что при неудачном раскладе можно потерять все $4 295.
Но внутри гатса «спрятан» бокс-спред 745/775: бычий колл-спред и медвежий пут-спред на тех же страйках. При любой цене SPY на экспирации бокс стоит ровно разницу между страйками, $30. Поэтому гатс никогда не будет стоить меньше $30, и максимальный убыток — около $1 295, а не $4 295.
Если мысленно убрать бокс, останется обычный стрэнгл 745/775 из опционов «вне денег»: купленные пут 745 и колл 775 за $13,04. Риск и график прибыли у гатса и стрэнгла практически одинаковые, это видно на том же анализаторе (переключатель «Гатс и стрэнгл 745/775»). Но опционы «в деньгах» обычно менее ликвидны, спред между покупкой и продажей у них шире, поэтому на практике выгоднее стрэнгл.
Как это использовать
- Выбирайте более дешевый способ исполнения. Если две позиции синтетически одинаковы, открывайте ту, у которой уже спред между покупкой и продажей. Обычно это опционы «вне денег».
- Раскладывайте сложную позицию на простые части. Мысленно убрав из нее боксы и другие позиции, которые почти не зависят от цены, Вы увидите главный риск.
- Корректируйте через синтетику. Например, если у Вас купленный колл, а Вы стали ждать падения, достаточно продать 100 акций: позиция превратится в купленный пут без сделок с опционами. Подробнее — в статьях «Лучшая корректировка опционной позиции» и «Дельта-нейтральная торговля: теория и реальность».
Если хотите разобрать конкретно свою позицию или стратегию — этим я занимаюсь на индивидуальных консультациях.