Опционная стратегия «календарный спред».

Опционная стратегия «календарный спред» — это любой спред, включающий в себя опционы с различным сроком экспирации. Эту позицию можно открыть, чтобы:

• перевести текущую позицию в опционную серию с другим сроком до экспирации;
• сделать ставку, что подразумеваемая волатильность в ближней опционной серии упадет, а в более дальней – вырастет;
• сделать ставку на изменение формы кривой волатильности в ближайшей серии, при сохранении ее формы неизменной в более дальней;
• и т. п.

Когда мы покупаем спред, мы покупаем опцион с более дальним сроком до погашения и продаем опцион с более коротким сроком до погашения. У всех опционов один страйк. Это длинный календарный спред.

А когда мы продаем спред, мы продаем опцион с более дальним сроком до погашения и покупаем опцион с более коротким сроком до погашения. У всех опционов один страйк. Это короткий календарный спред.

Основные моменты, на которые нужно обращать внимание, когда торгуете этой стратегией:

• Временная структура – как различаются уровни подразумеваемой волатильности между различными опционными сериями.
• Подразумеваемая волатильность. Ее уровень и тренд.
• Историческая волатильность. Ее уровень и тренд.

Например, посмотрим на акции General Electric (GE) в мае 2016 года — еще до разделения компании на три (GE HealthCare, GE Vernova и нынешнюю GE Aerospace).

Анализ:

• Поведение акции – боковик.
• Историческая волатильность – уменьшается.
• Подразумеваемая волатильность – низкая.
• Временная структура – небольшое контанго.

Итак, нам нужна позиция, которая заработает на возможном росте подразумеваемой волатильности, которой не нужно сильного движения базового актива и которая подходит под почти плоскую временную структуру.

Календарный спред из недельных опционов с экспирациями 13 мая и 3 июня отлично подходил к тогдашней рыночной ситуации: продаем недельные опционы «около денег» с погашением 13 мая и покупаем столько же недельных опционов «около денег» с погашением 3 июня.

Календарный спред в цифрах и как им управлять

Пример на SPY: 18 сентября 2026 года он закрылся на $761,69. Продаем колл 762 с экспирацией 16 октября (28 дней) и покупаем колл 762 с экспирацией 20 ноября (63 дня). Спред стоит около $9,02, то есть $902 (расчет по модели: подразумеваемая волатильность около 14,5% у ближней серии и около 16% у дальней — небольшое контанго).

• Лучший сценарий — к 16 октября SPY около $762. Ближний колл истекает почти ничего не стоящим, а дальний стоит около $16,10: прибыль около $708. Если к тому же подразумеваемая волатильность дальней серии вырастет на 2 пункта, дальний колл будет стоить около $17,98, и прибыль составит около $896.
• Максимальный убыток — уплаченные $902, если цена сильно уйдет от страйка в любую сторону: тогда оба опциона будут стоить почти одинаково.

• Главные риски. Отчетность или другое важное событие между двумя экспирациями: подразумеваемая волатильность ближней серии взлетает, и календарь дешевеет. Досрочное исполнение: ближний опцион американский, проданный колл «в деньгах» могут исполнить накануне экс-дивидендной даты. Падение подразумеваемой волатильности дальней серии бьет по позиции сильнее всего.
• Пункты волатильности — не доллары. Частая ловушка: перед важным событием, например заседанием ФРС, подразумеваемая волатильность ближней серии растет сильнее, чем дальней, и календарь кажется особенно выгодным: продаем «дорогую» волатильность, покупаем «дешевую». Допустим, мы открыли тот же календарь 762, когда у ближней серии было 22%, а у дальней 20%, и заплатили $774. На следующий день после события SPY на том же месте, волатильность ближней серии упала на 6 пунктов, до 16%, а дальней — всего на 4,5 пункта, до 15,5%. Кажется, что мы выиграли, но позиция в минусе на $52 (расчет по модели). Все дело в веге: у колла с 63 днями до экспирации она около $125 на 1 пункт волатильности, а у колла с 28 днями — около $84. Поэтому 4,5 пункта дальней серии стоят дороже, чем 6 пунктов ближней. Чем дальше по сроку купленный опцион, тем сильнее этот эффект. Сравнивайте изменения волатильности в долларах через вегу, а не в пунктах.
• Управление. Календарь обычно закрывают до экспирации ближней серии, не дожидаясь последнего дня: около страйка гамма ближнего опциона в последние дни очень велика. Если цена ушла от страйка, позицию переносят ближе к текущей цене или закрывают.
• Календарь на год — это двенадцать календарей подряд. Иногда покупают опцион с экспирацией через год и каждый месяц продают против него ближний опцион: кажется, что так больше времени на распад. Но такая позиция — по сути двенадцать месячных календарей один за другим, и каждый месяц цена должна оказаться около страйка. Если в каком-то месяце она ушла далеко, этот месяц уже не вернуть. Кроме того, у годового опциона очень большая вега, поэтому падение подразумеваемой волатильности бьет по такой позиции гораздо сильнее, чем по обычному календарю. Я бы не спешил с такой конструкцией.
• Диагональный спред — тот же календарь, но с разными страйками у ближнего и дальнего опционов. Так к ставке на время и волатильность добавляется направленность.

Как временная структура и календарные спреды выглядят в моей рабочей программе, я показал в статье «Программа для анализа опционов».

Оставить отзыв

Ваш email не будет опубликован

Читайте также: Временной распад. Типичная ошибка при его сборе :-), Опционная стратегия «вертикальный спред»..

Если хотите разобрать конкретно свою позицию или стратегию — этим я занимаюсь на индивидуальных консультациях.