Дельта-нейтральная торговля: теория и реальность.

Дельта-нейтральная торговля — это ненаправленная торговая техника, с помощью которой можно зарабатывать (или получать убытки) на отношении между изменениями цены базового актива и временным распадом опционов. На «опционном» языке, на разнице между подразумеваемой и реализованной волатильностями.

Что такое дельта-нейтральная позиция?

Дельта-нейтральная позиция — позиция, состоящая из нескольких компонентов, суммарная дельта которой равна нулю или около нуля. Составными частями такой позиции могут быть любые комбинации из коллов, путов и базового актива.

 Приведу несколько примеров такой позиции:

Цена акции — 100, волатильность — 30%, дней до погашения — 30.

  1. Покупка коллов и продажа акции.

Покупаем 100-страйк коллы в количестве 25 штук (дельта = 0.52) и продаем 1300 акций.

Получаем: 25*100*0.52-1300*1 = 1300 — 1300 = 0.

Рис.1. Дельта-нейтральная торговля. Покупка коллов и продажа акций.
Рис.2. Дельта-нейтральная торговля. Покупка коллов и продажа акций.
  1. Продаем коллы и покупаем акции.

Продаем 102-страйк коллы в количестве 14 штук (дельта = 0.43) и покупаем 602 акции.

Итог: -14*100*0.43 + 602*1= -602 + 602 = 0.

Рис.3. Дельта-нейтральная торговля. Покупка коллов и продажа акций.
Рис.4. Дельта-нейтральная торговля. Покупка коллов и продажа акций.
  1. Покупаем путы и покупаем акции.

Покупаем 98-страйк путы в количестве 13 штук (дельта = -0.39) и покупаем 507 акций.

Итог: 13*100*(-0.39) + 507*1 = -507 + 507 = 0.

Рис.5. Дельта-нейтральная торговля. Покупка коллов и продажа акций.
Рис.6. Дельта-нейтральная торговля. Покупка коллов и продажа акций.
  1. Продаем путы и продаем акции.

Продаем 96-страйк путы в количестве 20 штук (дельта = -0.3) и продаем 600 акций.

Итог: -20*100*(-0.3) - 600*1 = 600 — 600 = 0.

Рис.7. Дельта-нейтральная торговля. Покупка коллов и продажа акций.
Рис.8. Дельта-нейтральная торговля. Покупка коллов и продажа акций.

При создании дельта-нейтральной позиции нужно внимательно следить за соотношением количества базового актива и количества опционов. В акциях, обычно, один опцион соответствует 100 акциям. Но после сплитов, поглощений и других редких событий это соотношение может поменяться. Между фьючерсами и опционами на них соотношение один к одному. Поэтому для трейдеров, занимающихся дельта-нейтральной торговлей, всегда нужно знать сколько единиц базового актива в одном опционе.

Как я уже говорил, дельта-нейтральные стратегии могут быть не только двух-, но и трех-, четырех- и т.д.-компонентными.

Например, трех-компонентная дельта-нейтральная позиция может выглядеть следующим образом:

продано 50 штук 100-страйк путов (дельта = -0.48), куплено 50 штук 104-страйк путов (дельта = -0.66) и куплено 900 акций.

Итог: -50*100*(-0.48) + 50*100*(-0.66) + 912*1 = 2400 - 3300 + 900 = 0.

Рис.9. Дельта-нейтральная торговля. Покупка коллов и продажа акций.
Рис.10. Дельта-нейтральная торговля. Покупка коллов и продажа акций.

То есть, вывод простой: дельта-нейтральные позиции можно создавать любым образом.  

Что нужно знать нам, трейдерам, можно ли заработать на дельта-нейтральной торговле, и как это сделать?

Дельта-нейтральная торговля. Теоретические основы.

Дельта-нейтральна торговля включает в себя три этапа.

Первый этап: трейдер создает дельта-нейтральную позицию.

Второй этап: так как цена базового актива не стоит на месте, то и суммарная дельта позиции начинает отличаться от нуля, поэтому трейдер делает корректирующие сделки с базовым активом в соответствии со своим торговым планом.

Третий этап: трейдер закрывает позицию. Может быть с прибылью.

Корректирующая сделка с базовым активом — покупка или продажа определенного количества базового актива в результате которой значение суммарной дельты возвращается к нулю.

Трейдер может корректировать свою позицию в определенное время (например, в конце торгового дня или в его начале), или когда цена базового актива изменится на определенное значение ( например, цена ушла на 1 стандартное отклонение, или изменилась на 5% или 10 пунктов). Также можно корректировать свою позицию в зависимости от значения суммарной дельты позиции.

Продемонстрирую теорию дельта-нейтральной торговли на двух примерах, в первом будем покупать коллы, во втором — продавать их. Корректировки будем делать на закрытии торгового дня. Инициируем позицию в понедельник и закроем ее в пятницу.

Пример 1.

Дельта-нейтральная позиция с купленными опционами колл (дельта-нейтральная позиция длинная по волатильности).

1-й день. Цена акции А = 90.80; волатильность = 30%; дней до погашения =75, ставка = 3%.

Цена 90-страйк колла = 5.60; дельта = 0.58.

Покупаем 20 штук.

дельта нашей позиции: 20 (кол-во опционов) * 100 (кол-во акций в одном опционе) * 0.58 = 1160.

Соответственно, чтобы получить дельта-нейтральную позицию нужно продать 1160 акций.

Продаем 1160 акций по 90.80.

Общая дельта нашей позиции: 20*100*0.58 — 1160*1 = 0.

В последние минуты торговли в первый день цена акции выросла до 92.

Цена 90-страйк колла стала 6.30; дельта = 0.6.

В итоге общая дельта позиции изменилась, теперь она равна:

20*100*0.6 — 1160*1 = 1200 — 1160 = 40.

То есть, чтобы вернуться к нулевой дельте нам нужно продать 40 акций. Продаем 40 акций по 92.

Текущая позиция:

куплено 20 90-страйк опционов колл по 5.6;

продано 1160 акций по 90.80;

продано 40 акций по 92;

Общее количество проданных акций: 1200.

 2-й день. Цена на момент закрытия = 90.20; волатильность = 30%; дней до погашения = 74.

Цена опциона = 5.22. Дельта = 0.56.

Дельта позиции: 20*100*0.56 - 1200*1 = 1120 - 1200 = -80.

Дельта позиции стала отрицательной, теперь нам нужно купить 80 акций. Покупаем 80 акций по 90.20.

Текущая позиция:

куплено 20 90-страйк опционов колл по 5.6;

продано 1160 акций по 90.80;

продано 40 акций по 92;

куплено 80 акций по 90.20;

Общее количество проданных акций: 1120.

 3-й день. Цена на момент закрытия = 91.40; волатильность = 30%, дней до погашения = 73.

Цена опциона = 5.87. Дельта = 0.59.

Дельта позиции: 20*100*0.59 - 1120*1 = 1180 - 1120 = 60.

Дельта стала положительной, теперь нам нужно продать акции, чтобы вернуться к дельта-нейтральности.

Продаем 60 акций по 91.40.

Текущая позиция:

куплено 20 90-страйк опционов колл по 5.6;

продано 1160 акций по 90.80;

продано 40 акций по 92;

куплено 80 акций по 90.20;

продано 60 акций по 91.40;

Общее количество проданных акций: 1180.

 4-й день. Цена на момент закрытия = 89.6. волатильность = 30%, дней до погашения = 72.

Цена опциона = 4.82. Дельта = 0.52.

Дельта позиции: 20*100*0.52 - 1180*1 = 1040 - 1180 = -140.

Нужно купить 140 акций. Покупаем 140 акций по 89.6.

Текущая позиция:

куплено 20 90-страйк опционов колл по 5.6;

продано 1160 акций по 90.80;

продано 40 акций по 92;

куплено 80 акций по 90.20;

продано 60 акций по 91.40;

куплено 140 акций по 89.6;

Общее количество проданных акций: 1040.

 5-й день. Цена на момент закрытия = 90.80. волатильность = 30%, дней до погашения = 71.

Цена опциона = 5.45. Дельта = 0.58.

Закрываем позицию:

продаем 40 опционов по 5.45 и покупаем 1040 акций по 90.80.

Подводим итоги:

опционы: 20 штук купили за 5.60, продали за 5.45

20*100*(5.45 - 5.60) = - 300.

акции:

продано акций: 1160 по 90.80; 40 по 92; 60 по 91.4.

получено от акций: 1160*90.80 + 40*92 + 60*91.4 = 105328 + 3680 + 5484 = 114492

куплено акций: 80 по 90.20; 140 по 89.6; 1040 по 90.80.

потрачено на акции: 80*90.20 + 140*89.6 + 1040*90.80 = 7216 + 12544 + 94432 = 114192

прибыль от акций: 114492 — 114192 = 300.

прибыль от опционов: -300.

общий результат: 0.

Все, что мы заработали на акциях, мы потратили на погашение убытков от временного распада опционов.

Этот теоретический пример хорошо иллюстрирует идею дельта-нейтральной торговли. В теории, при открытии дельта-нейтральной позиции, длинной по волатильности, и если подразумеваемая волатильность остается постоянной, то корректирующие сделки с базовым активом обнуляют временной распад опционов. То есть, в теории, при неизменной подразумеваемой волатильности дельта-нейтральная торговля ведет к нулевому результату. Что и подтвердил наш пример.

Что будет различным в реальной торговле?

Подразумеваемая волатильность не будет постоянной, каждый день она будет изменяться. Реализованная волатильность будет отличаться от подразумеваемой. Новая информация постоянно поступает на рынок; психология инвесторов меняется. Оба этих фактора вызывают (а) непредвиденные изменения подразумеваемой волатильности и (б) колебания цены базового актива (реализованной волатильности).

 Пример 2.

Дельта-нейтральная позиция с проданными опционами колл (дельта-нейтральная позиция короткая по волатильности).

1-й день. Цена акции А = 34.80; волатильность = 40%; дней до погашения = 43; ставка = 5%.

Продаем 35-страйк коллы в количестве 20 штук. Цена одного опциона = 1.90. Дельта = 0.53.

Суммарная дельта = -20*100*0.53 = -1060.

Соответственно, чтобы получить дельта-нейтральную позицию нам нужно купить 1060 акций.

Покупаем 1060 акции по 34.80. Итоговая дельта нашей позиции = 0.

В последние минуты торговли в первый день цена повысилась до 35.30

Цена 35-страйк опциона колл стала 2.18, а дельта = 0.58.

В итоге наша суммарная дельта изменилась, теперь она равна:

-20*100*0.58 + 1060*1 = -1160 + 1060 = -100.

То есть, чтобы вернуться к нулевой дельте нам нужно купить 100 акций. Покупаем 100 акций по 35.30.

Текущая позиция:

продано 20 35-страйк опционов колл по 1.9;

куплено 1060 акций по 34.80;

куплено 100 акций по 35.30;

Общее количество купленных акций: 1160.

 2-й день. Цена на момент закрытия = 34.10; волатильность = 40%; дней до погашения = 42.

Цена опциона = 1.53. Дельта = 0.47.

Дельта позиции: -20*100*0.47 + 1160*1 = -940 + 1160 = 220.

Дельта позиции теперь положительная, соответственно нам нужно продать 220 акций. Продаем 220 акций по 34.10.

Текущая позиция:

продано 20 35-страйк опционов колл по 1.9;

куплено 1060 акций по 34.80;

куплено 100 акций по 35.30;

продано 220 акций по 34.10

Общее количество купленных акций: 940.

3-й день. Цена на момент закрытия = 35.10; волатильность = 40%, дней до погашения = 41.

Цена опциона = 1.97. Дельта = 0.54.

Дельта позиции: -20*100*0.54 + 940*1 = -1080 + 940 = -140.

Дельта стала отрицательной, теперь нам нужно купить акции, чтобы вернуться к дельта-нейтральности.

Покупаем 140 акций по 35.10.

Текущая позиция:

продано 20 35-страйк опционов колл по 1.9;

куплено 1060 акций по 34.80;

куплено 100 акций по 35.30;

продано 220 акций по 34.10;

куплено 140 акций по 35.10;

Общее количество купленных акций: 1080.

4-й день. Цена на момент закрытия = 34.20. волатильность = 40%, дней до погашения = 40.

Цена опциона = 1.48. Дельта = 0.47.

Дельта позиции: -20*100*0.47 + 1080*1 = -940 + 1080 = 140.

Нужно продать 140 акций. Продаем 140 акций по 34.2.

Текущая позиция:

продано 20 35-страйк опционов колл по 1.9;

куплено 1060 акций по 34.80;

куплено 100 акций по 35.30;

продано 220 акций по 34.10;

куплено 140 акций по 35.10;

продано 140 акций по 34.20.

Общее количество купленных акций: 940.

5-й день. Цена на момент закрытия = 34.30. волатильность = 40%, дней до погашения = 39.

Цена опциона = 1.50. Дельта = 0.48.

Закрываем позицию:

покупаем 20 опционов по 1.50 и продаем 940 акций по 34.30.

Подводим итоги:

опционы: 20 штук продали за 1.9, откупили за 1.5.

20*100*(1.9 - 1.5) = 800

акции:

куплено акций: 1060 по 34.80; 100 по 35.30; 140 по 35.10.

потрачено на акции: 1060*34.80 + 100*35.30 +140 * 35.10 = 36888 + 3530 + 4914 = 45332.

продано акций: 220 по 34.10; 140 по 34.20; 940 по 34.30.

получено от акций: 220*34.10 + 140*34.20 +940*34.30 = 7502 + 4788 + 32242 = 44532.

убыток от акций: 44532 - 45332= -800.

прибыль от опционов: 800.

общий результат: 0.

 И опять, как и в первом примере, результат нулевой. Только в этот раз мы получили прибыль от временного распада опционов, и убытки от корректирующих сделок с акциями. Также, подразумеваемая волатильность в этом примере не изменялась, как была 40%, так и осталась до конца.

Опять же, этот пример четко проиллюстрировал теорию дельта-нейтральной торговли. Если продавать опционы дельта-нейтрально, при постоянной подразумеваемой волатильности, прибыль от временного распада опционов точно перекроется убытками от корректирующих сделок с базовым активом. То есть, если подразумеваемая волатильность равна реализованной волатильности, то при дельта-нейтральной торговле мы получим нулевой результат.

 Теперь рассмотрим еще два примера, более приближенных к реальности.

Пример 3.

Дельта-нейтральная позиция с купленными опционами пут (дельта-нейтральная позиция длинная по волатильности).

1-й день. Цена акции А = 86.50; волатильность = 35%; дней до погашения =31, ставка = 4%.

Цена 85-страйк пута = 2.66; дельта = -0.40.

Покупаем 30 путов. Дельта позиции: 30*100*(-0.40) = -1200.

Чтобы сделать позицию дельта-нейтральной покупаем 1200 акций по 86.50.

К концу торгового дня цена акции выросла до 87.40, дельта 85-страйк пута = -0.36.

Общая дельта позиции: 30*100*(-0.36) + 1200*1 = -1080 + 1200 = 120.

Соответственно, нам нужно продать 120 акций. Продаем 120 акций по 87.40.

Текущая позиция:

куплено 30 85-страйк путов по 2.66.

куплено 1200 акций по 86.50;

продано 120 акций по 87.40;

итого: куплено 1080 акций.

 2-й день. Цена акции А = 83.10; волатильность = 35%; дней до погашения =30.

Дельта 85-страйк пута = -0.56.

Общая дельта позиции: 30*100*(-0.56) + 1080*1 = -1680 +1080 = -600.

Нужно купить 600 акций. Покупаем 600 акций по 83.10.

Текущая позиция:

куплено 30 85-страйк путов по 2.66.

куплено 1200 акций по 86.50;

продано 120 акций по 87.40;

куплено 600 акций по 83.10

итого: куплено 1680 акций.

 3-й день. Цена акции А = 87.40; волатильность = 35%; дней до погашения =29.

Дельта 85-страйк пута = -0.36.

Общая дельта позиции: 30*100*(-0.36) + 1680*1 = -1080 +1680 = 600.

Продаем 600 акций по 87.40.

Текущая позиция:

куплено 30 85-страйк путов по 2.66.

куплено 1200 акций по 86.50;

продано 120 акций по 87.40;

куплено 600 акций по 83.10

продано 600 акций по 87.40.

итого: куплено 1080 акций.

 4-й день. Цена акции А = 84.65; волатильность = 35%; дней до погашения =28.

Дельта 85-страйк пута = -0.49. Цена = 3.32.

Закрываем позицию: продаем опционы и продаем акции.

Подводим итоги:

опционы: купили 30 опционов по 2.66 и продали их по 3.32.

30*100*(3.32 — 2.66) = 1980.

акции:

куплено акций: 1200 по 86.50; 600 по 83.10.

потрачено на акции: 1200*86.50 + 600*83.10 = 103800 + 49860 = 153660.

продано акций: 120 по 87.40; продано 600 по 87.40; продано 1080 по 84.65.

получено от продажи акций: 120*87.40 + 600*87.40 + 1080*84.65 = 10488 + 52440 + 91422 = 154350.

прибыль от опционов: 1980

прибыль от акций: 154350 — 153660 = 690

общий итог: 1980 + 690 = 2670.

В этом примере мы получили прибыль и от операций с акциями и с опционами.

Давайте разберем почему.

Во-первых, подразумеваемая волатильность в течение всего эксперимента не менялась.

Во-вторых, за четыре торговых дня цена акции снизилась с 87.40 до 84.65.

В-третьих, поведение акции было сильно волатильным. Во второй торговый день акция упала на 4.30, а на следующий день выросла на 4.30. И в последний день упала на 2.75.

Положительный результат от корректирующих сделок с акциями является следствием того, что реализованная волатильность была намного больше, чем подразумеваемая волатильность 85-страйк пута.

Напомню, что если бы подразумеваемая и реализованная волатильности были бы одинаковыми, то результат нашей дельта-нейтральной торговли был бы нулевым, потому что прибыль (или убыток) от корректирующих сделок с базовым активом обнулялся бы соответствующим убытком (или прибылью) от временного распада опционов. Если же реализованная волатильность больше чем подразумеваемая волатильность, то движение акции более чем компенсируют потерю своей стоимости опционами. В такой ситуации дельта-нейтральная позиция длинная по волатильности заработает денег значительных изменений в цене базового актива.

Наша итоговая прибыль от покупки путов объясняется падением акции на 2.85; с 87.40 до 84.65. Конечно, тета сыграла свою роль, но влияние дельты было намного большим.

Надо сказать, что это идеальный пример дельта-нейтральной торговли длинной по волатильности. Трейдеру, создавшему такую позицию, нужно чтобы реализованная волатильность была больше подразумеваемой, и чем больше, тем лучше. Ему также нужны большие изменения цены базового актива за короткий промежуток времени. В нашем случае за четыре дня было три таких больших движения. Они были большими, потому что соответствовали 78% волатильности, которая, естественно, намного больше чем волатильность, которая была заложена в цену 85-страйк путов при их покупке (подразумеваемая волатильность).

Но, не нужно спешить открывать свой торговый терминал и начинать торговать дельта-нейтрально, не все такие сделки заканчиваются прибылью. И мы переходим к нашему следующему примеру.

Пример 4.

Дельта-нейтральная позиция с купленными опционами пут (дельта-нейтральная позиция длинная по волатильности). Подразумеваемая волатильность изменяется каждый день.

1-й день. Цена  акции А = 61; волатильность = 28%; дней до погашения =49, ставка = 4%.

Цена 60-страйк пута = 1.86; дельта = -0.40.

Покупаем 30 путов. Дельта позиции: 30*100*(-0.40) = -1200.

Покупаем 1200 акций по 61.

В конце торгового дня цена акции падает до 59.80. Дельта 60-страйк путов = -0.48.

Дельта позиции: 30*100*(-0.48) +1200*1 = -1440 +1200 = -240.

Нужно купить 240 акций. Покупаем 240 акций по 59.80.

Текущая позиция:

куплено 30 60-страйк путов по 1.86.

куплено 1200 акций по 61;

куплено 240 акций по 59.80;

итого: куплено 1440 акций.

 2-й день. Цена акции = 60; волатильность = 30%; дней до погашения = 48.

Цена 60-страйк пута = 2.44; дельта = -0.46.

Дельта позиции: 30*100*(-0.46) + 1440*1 = -1380 +1440 = 60.

Нужно продать 60 акций. Продаем 60 акций по 60.

Текущая позиция:

куплено 30 60-страйк путов по 1.86.

куплено 1200 акций по 61;

куплено 240 акций по 59.80;

продано 60 акций по 60;

итого: куплено 1380 акций.

 3-й день. Цена акции = 60.50; волатильность = 32%; дней до погашения = 47.

Цена 60-страйк пута = 2.31; дельта = -0.44.

Дельта позиции: 30*100*(-0.44) + 1380*1 = -1320 + 1380 = 60.

Продаем еще 60 акций по 60.50.

Текущая позиция:

куплено 30 60-страйк путов по 1.86.

куплено 1200 акций по 61;

куплено 240 акций по 59.80;

продано 60 акций по 60;

продано 60 акций по 60.50;

итого: куплено 1320 акций.

 4-й день. Цена акции = 61; волатильность = 34%; дней до погашения = 46.

Цена 60-страйк пута = 2.24; дельта = -0.42.

Дельта позиции: 30*100*(-0.42) + 1380*1 = -1260 + 1320 = 60.

Продаем еще 60 акций по 61.

Текущая позиция:

куплено 30 60-страйк путов по 1.86.

куплено 1200 акций по 61;

куплено 240 акций по 59.80;

продано 60 акций по 60;

продано 60 акций по 60.50;

продано 60 акций по 61;

итого: куплено 1260 акций.

 5-й день. Цена акции = 59.50; волатильность = 24%; дней до погашения = 45.

Цена 60-страйк пута = 2.23; дельта = -0.50.

Ликвидируем позицию. Продаем опционы и акции.

опционы: купили 30 опционов по 1.86 и продали их по 2.23.

30*100*(2.23 — 1.86) = 1110.

акции:

куплено акций: 1200 по 61; куплено 240 по 59.80.

потрачено на акции: 1200*61 +240*59.80 = 73200 + 14352 = 87552.

продано акций: 60 по 60; 60 по 60.50; 60 по 61; 1260 по 59.50.

получено от продажи акций: 60*60 + 60*60.50 + 60*61 + 1260*59.50 = 3600 + 3630 + 3660 + 74970 = 85860.

прибыль от опционов: 1110.

убыток от акций: 85860 — 87552 = -1692.

общий итог: 1110 - 1692 = -582.

Ок. Разберем причины возникновения убытков.

Во-первых. В последний день подразумеваемая волатильность резко упала с 34% до 24%.

Во-вторых. Цена акции в течение трех дней изменялась очень незначительно, на 0.50 или меньше.

То есть три фактора повлияли на то, что мы получили убытки по нашей торговле: один положительный и два отрицательных. Резкое движение цены вниз в последний торговый день было положительным фактором, так как привело к увеличению стоимости путов. Но временной распад и уменьшившаяся подразумеваемая волатильность сыграли свою отрицательную роль, их суммарное негативное воздействие на нашу позицию было больше, чем положительное влияние дельты.

А что было бы, если бы мы закрыли нашу позицию на один день раньше?

4-й день. Цена акции = 61; волатильность = 34%; дней до погашения = 46.

Цена 60-страйк пута = 2.24; дельта = -0.42.

Текущая позиция:

куплено 30 60-страйк путов по 1.86.

куплено 1200 акций по 61;

куплено 240 акций по 59.80;

продано 60 акций по 60;

продано 60 акций по 60.50;

итого: куплено 1320 акций.

Продаем опционы и акции.

опционы: купили 30 опционов по 1.86 и продали их по 2.24.

30*100*(2.24 — 1.86) = 1140.

акции:

куплено акций: 1200 по 61; куплено 240 по 59.80.

потрачено на акции: 1200*61 +240*59.80 = 73200 + 14352 = 87552.

продано акций: 60 по 60; 60 по 60.50; 1320 по 61.

получено от продажи акций: 60*60 + 60*60.50 + 1320*61 = 3600 + 3630 + 80520 = 87750.

прибыль от опционов: 1140.

прибыль от акций: 87750 — 87552 = 198.

общий итог: 1140 + 198 = 1338.

 Мы бы получили прибыль.

Обратите внимание, на 4-й день при цене акции 61 и подразумеваемой волатильности 34%, стоимость 60-страйк пута была 2.24. А на следующий день, при цене акции 59.50 и волатильности 24%, стоимость 60-страйк пута была 2.23. Хотя стоимость акции упала на 1.50, уменьшившаяся подразумеваемая волатильность сыграла свою роль и стоимость пута не увеличилась, а даже уменьшилась на 0.01!

Вывод из всего этого: уменьшение подразумеваемой волатильности с 34% до 24% явилось причиной наших убытков. Это один из рисков, стоящих перед трейдерами, торгующими дельта-нейтрально. Такой трейдер должен постоянно задаваться вопросом: «Закрыть позицию сегодня, или подождать до завтра?». Ответ на этот вопрос зависит от прогноза подразумеваемой волатильности, который делается каждым трейдером индивидуально.

Дельта-нейтральная торговля: возможности и риски для спекулянтов (частных трейдеров).

В случае дельта-нейтральной торговли трейдер должен спрогнозировать направление спреда между реализованной и подразумеваемой волатильностями. Если трейдер считает, что этот спред будет расти (реализованная волатильность будет больше чем подразумеваемая волатильность), то он может попытаться заработать на своем прогнозе инициировав дельта-нейтральную позицию длинную по волатильности (покупая опционы дельта-нейтрально). При обратном прогнозе трейдер может продать опционы дельта-нейтрально, создав дельта-нейтральную позицию короткую по волатильности.

Чтобы получить прибыль от дельта-нейтральной торговли, спекулянт должен взять на себя риски на период от нескольких дней (минимум) до нескольких недель (максимум). В наших примерах мы закрывали позиции в срок до 5 дней. В реальной жизни перед трейдером вопрос о закрытии позиции стоял бы каждый день. Закрыть с прибылью или подождать? Закрыть «в ноль» или подождать?

Также как и направленная торговля, дельта-нейтральная торговля больше искусство, чем наука.

 В случае дельта-нейтральной позиции длинной по волатильности риски трейдера лимитированы. Например, представим дельта-нейтральную позицию, созданную покупкой 50 опционов колл и продажей 2000 акций. Если Вега одного опциона = 0.12 или 12 центов (копеек, любая другая денежная единица), изменение на один процент подразумеваемой волатильности вызовет падение стоимости одного опциона на 12 центов или 12 долларов на один опцион (0.12 доллара * 100 = 12 долларов). А 5% падение подразумеваемой волатильности без какого-либо движения акции уменьшит стоимость всей позиции на $3000 ($12*5*50), без учета потерь от временного распада. При еще большем падении подразумеваемой волатильности убытки будут еще больше.

 Риски дельта-нейтральной позиции короткой по волатильности ничем не ограничены. Дельта-нейтральная позиция с короткими опционами несет в себе два возможных риска. Первый риск: риск роста подразумеваемой волатильности. Второй риск: риск внезапного значительного изменения цены базового актива. Любое серьезное событие, произошедшее после закрытия торгов, может вызвать «гэп» на открытии на следующий день. Трейдеры, продающие опционы дельта-нейтрально, всегда должны быть готовы к таким событиям. Даже если ваша позиция дельта-нейтральна, то это не значит, что у вас есть необходимая защита от убытков.

Как я писал раньше, дельта-нейтральная позиция с купленными (длинными) опционами извлекает прибыль от больших изменений в цене базового актива, и несет убытки, если цена акции мало изменяется. В то время как дельта-нейтральная позиция с проданными (короткими) опционами получает прибыль от низкой волатильности базового актива, и несет убытки от высокой волатильности. Конечно, что такое высокая или низкая волатильность для каждого базового актива определяется индивидуально.

Трейдеры, практикующие дельта-нейтральную торговлю, должны знать историческую и подразумеваемую волатильность своего базового актива, должны представлять что значит высокая и что значит низкая волатильность, прогнозировать их спред.

Дельта-нейтральная торговля — это не какой-то элитный метод торговли; это такой же как и любой другой метод торговли со своими плюсами и минусами.

Дельта-нейтральная торговля: возможности и риски для маркет-мейкеров.

Маркет-мейкеры, в отличие от маркет-тейкеров (спекулянтов), пытаются заработать на покупке по «биду» и продаже по «аску». Дельта-нейтральная торговля для маркет-мейкеров — это первый шаг в двух-шаговом процессе, который длится обычно несколько минут и никак не больше нескольких часов.

На первом шаге маркет-мейкер покупает опцион по «биду» (или продает по «аску») и потом создает дельта-нейтральную позицию с помощью базового актива. На втором шаге маркет-мейкер продает опцион по «аску» (покупает по «биду») и затем закрывает позицию по базовому активу. Маркет-мейкер, естественно, надеется ,что когда он закроет все свои позиции, то он получит прибыль. Его риск, конечно же, что он может получить убытки. Когда маркет-мейкер покупает опцион по «биду» и сразу же создает дельта-нейтральную позицию с помощью базового актива, то сделка с базовым активом называется хедж. Хеджирование — сделка, сводящая к минимуму краткосрочные риски другой сделки.

Например, цена акции А = 89.46; волатильность = 29%, дней до погашения = 30.

Цена 90-страйк колла = 2.85 (30% волатильность)

= 2.64 (28% волатильность)

 Маркет-мейкер Вася решает, что при текущей цене 28% волатильность — отличная возможность для покупки, а 30% волатильность — возможность для продажи. Он готов прокотировать 50 штук 90-страйк коллов. Соответственно, он программирует свой компьютер следующим образом: при цене акции А 89.46 бид-аск на 50 штук 90-страйк коллов будет 2.64 — 2.85.

При цене акции 89.46 другой трейдер, пусть будет Антон, продать 20 штук 90-страйк коллов «по рынку».

Маркет-мейкер Вася покупает 20 штук 90-страйк коллов по 2.64. Дельта этих коллов = 0.49, общий риск Васи = 20*100*0.49 = 980 акций. Вася хочет этот риск уменьшить до нуля. Самый быстрый и надежный способ — продать 980 акций А, поэтому компьютер Васи автоматически проводит эту сделку. В результате маркет-мейкер получает дельта-нейтральную позицию: длинные (купленные) 20 штук 90-страйк коллы и проданные 980 акций по 89.46. Какие решения принимает маркет-мейкер после этого — довольно сложный процесс, напишу про это в других статьях. А пока, коротко, Вася стремится быть не только нейтральным по дельте, но и по волатильности тоже. Поэтому, если согласно его оценке, подразумеваемая волатильность останется на том же уровне или будет расти, он оставит эту позицию с надеждой, что какой-нибудь другой трейдер купит коллы по «аску». Если же маркет-мейкер увидит, что подразумеваемая волатильность начинает уменьшаться, то он продаст другой опцион, чтобы захеджировать риск по волатильности 90-страйк коллов.

С теоретической точки зрения, риски маркет-мейкеров и маркет-тейкеров в дельта-нейтральной позиции одинаковые. Покупка опционов дельта-нейтрально несет в себе, хоть и большие, но ограниченные риски; а продажа опционов дельта-нейтрально подразумевает возможные неограниченные риски независимо от типа трейдера. На практике, однако, спекулянт (маркет-тейкер) инициирует дельта-нейтральную позицию с намерением держать ее, как минимум, несколько дней. Тогда как маркет-мейкер встает в дельта-нейтральную позицию на более короткий срок (секунды, минуты, часы), тем самым сильно ограничивая свой риск. Дельта-нейтральные спекулянты надеются заработать на своем прогнозе об изменениях в подразумеваемой и реализованной волатильности. Они рискуют потерять деньги, если их прогноз окажется не точным. Для маркет-мейкеров же, дельта-нейтральная позиция не предполагает прогноза. Это хедж, краткосрочная тактика уменьшения риска, с целью закрытия позиции или покупкой по «биду» или продажей по «аску» за очень короткий промежуток времени пока подразумеваемая волатильность не изменилась сильно от своего текущего уровня.

Оставить отзыв

Ваш email не будет опубликован



Verification Captcha

s2Member®