Как формируется бид-аск спред на рынке опционов. Или как маркет-мейкеры зарабатывают деньги. Часть 1.

Маркет-мейкер, как и любое лицо, занимающееся коммерческой деятельностью, должен чувствовать себя комфортно покупая и продавая свой товар, в нашем случае — опционы. Следовательно, маркет-мейкер должен использовать систему, устанавливающую цены на опционы в его пользу. Как минимум, цены должны быть настроены таким образом, чтобы у маркет-мейкера было хотя бы минимальное теоретическое преимущество.

Теория выставления бид-аск спреда.

Рассмотрим два примера, в которых увидим как маркет-мейкер пытается заработать деньги продавая по «аску», покупая по «биду» и хеджируясь дельта-нейтрально.

Пример 1.

Время

 

Бид

Аск

10:00

акция А

53.99

54.01

 

55-страйк колл

1.80

1.85

 

55-страйк колл дельта

0.40

 

Сделка 1: продаем 10 55-страйк коллов по «аску» и хеджируемся покупкой акций.

 

Цена

Количество акций

Дельта

Дельта позиции

Продаем 10 55-страйк коллов

1.85

-1000

0.40

-400

Покупаем 400 акций

54.01

400

1

400

   

Общая дельта

0

 

Время

 

Бид

Аск

11:00

Акция А

54.99

55.01

 

55-страйк колл

2.20

2.25

 

Сделка 2: покупаем 10 55-страйк коллов по «биду» 2.20 и продаем акции по «биду» 54.99.

 ИТОГО:

 

Акции

Опционы

Прибыль/убыток

Цена продажи

54.99

1.85

 

Цена покупки

-54.01

-2.20

 

Прибыль/убыток на 1 акцию

0.98

-0.35

 

Количество акций

400

1000

 

Прибыль/убыток

392

-350

42

 

Коротко объясню пример 1.

В 10:00, когда цена акции А была 53.99 — 54.01, наш маркет-мейкер начинает выставляет котировки по 55-страйк коллу 1.80 — 1.85. Для упрощения примера предположим, что мы можем купить или продать необходимое нам количество акций и опционам по указанным ценам, поэтому количество акций и опционов по «биду» и по «аску» указывать не будем.

Маркет-мейкер продает 10 55-страйк коллов по «аску» 1.85 за акцию и хеджируется дельта-нейтрально покупкой 400 акций по «аску» 54.01. Маркет-мейкер покупает акции по «аску», потому что после совершения сделки по опционам он должен быстро нейтрализовать свой дельта-риск. Если он промедлит, цена акции может пойти против него, что сделает его хедж неэффективным.

В 11:00, когда цена акции выросла на 1, бид и аск 55-страйк опционов выросли на 0.4. Опять, для простоты расчетов, цена опционов изменяется так как предсказывает дельта, без учета влияния гаммы и веги.

Маркет-мейкер откупает 10 55-страйк коллов по «биду» 2.20 и продает акции по «биду» 54.99.

Чистая прибыль от всей операции: 42. Без учета транзакционных издержек.

 

Из этого примера можно сделать вывод:

покупая опционы по «биду» и продавая их по «аску» маркет-мейкер зарабатывает свою прибыль, даже если для осуществления дельта-нейтрального хеджа ему приходится покупать базовый актив по «аску» и продавать его по «биду».

 

Но так ли это? В этом примере цена акции выросла. А что, если цена акции упадет?

Рассмотрим следующий пример.

Пример 2.

Различие с примером 1 только в том, что цена акции не выросла, а упала на 1.

 

Время

 

Бид

Аск

10:00

акция А

53.99

54.01

 

55-страйк колл

1.80

1.85

 

55-страйк колл дельта

0.40

 

Сделка 1: продаем 10 55-страйк коллов по «аску» 1.85 и хеджируемся покупкой акций по 54.01.

 

Цена

Количество акций

Дельта

Дельта позиции

Продаем 10 55-страйк коллов

1.85

-1000

0.40

-400

Покупаем 400 акций

54.01

400

1

400

   

Общая дельта

0

 

Время

 

Бид

Аск

11:00

Акция А

52.99

53.01

 

55-страйк колл

1.40

1.45

 

Сделка 2: покупаем 10 55-страйк коллов по «биду» 1.40 и продаем акции по «биду» 52.99.

 ИТОГО:

 

Акции

Опционы

Прибыль/убыток

Цена продажи

52.99

1.85

 

Цена покупки

-54.01

-1.40

 

Прибыль/убыток на 1 акцию

-1.02

0.45

 

Количество акций

400

1000

 

Прибыль/убыток

-408

450

42

 

Чистая прибыль от всей операции: 42. Без учета транзакционных издержек.

 

То есть, независимо от того выросла акция или упала маркет-мейкер зарабатывает свою прибыль.

 

Из этих двух теоретических примеров ясно, что покупая опционы по «биду» и продавая их по «аску» маркет-мейкер зарабатывает свою прибыль, независимо от того как изменяется базовый актив; даже если для осуществления дельта-нейтрального хеджа ему приходится покупать его (базовый актив) по «аску» и продавать его по «биду».

В реальном мире, конечно же, существуют несколько усложняющих жизнь маркет-мейкера факторов.

Во-первых, комиссионные. Хотя они и очень маленькие для маркет-мейкеров, но так как маркет-мейкеры торгуют большими объемами, то даже маленькие комиссионные оказывают влияние на конечный результат. И, соответственно, они должны учитываться при планировании торговли.

Во-вторых, ширина бид-аск спреда в базовом активе может быть очень широкой. В предыдущих примерах бид-аск спред в акциях составлял 40% от бид-аск спреда в опционах: 0.02 на акцию (акции) против 0.5 на акцию (опционы). Естественно, существует точка в которой нужно корректировать бид-аск спред в опционах в соответствии с шириной бид-аск спреда в акциях.

В-третьих, так как цена базового актива не стоит на месте, маркет-мейкер должен корректировать бид-аск спред в опционах в соответствии с движением базового актива.

 

Необходимость в корректировке бид-аск спреда.

Цены опционов часто изменяются не так как предсказывают дельта и гамма; подразумеваемая волатильность очень часто напоминает о себе. По этой причине маркет-мейкеры должны устанавливать лимиты по риску и должны усредняться при входе и выходе из позиции.

Лимит по риску может быть установлен в рублях (долларах и т. п.), в волатильности, или в количестве опционных контрактов.

Усреднениеозначает покупку каждой новой части общей позиции по более низким ценам или их продажу по более высоким ценам; таким образом средняя цена общей позиции становится более привлекательной по сравнению с первоначальной ценой.

Смысл в том, что если на рынок поступает серия приказов на покупку или продажу, один после другого, маркет-мейкер может усредниться, и таким образом приобрести максимально возможную для себя позицию (согласно риск-менеджмента) по более привлекательной цене.

 

Пример 3.

Предположим, что маркет-мейкер установил для себя риск в размере 100 контрактов, а также, что он будет покупать или продавать максимум 20 контрактов, после чего будет корректировать бид-аск спред. Корректируя бид-аск спред таким образом маркет-мейкер решает две задачи. Во-первых, улучшает среднюю цену всей позиции. Во-вторых, устанавливая более высокий бид, маркет-мейкер может привлечь новых продавцов на рынок. Ведь задача маркет-мейкера — покупать по « биду» и продавать по «аску», получая прибыль.

В реальной торговле, ответ на вопрос: «после покупки или продажи какого количества контрактов начинать корректировать бид-аск спред?», зависит от персональной оценки трейдера. Начать менять бид-аск спред после 20, а почему не после 10 или 30? Изменить бид-аск спред на один тик, десять тиков или больше? Вопросы, вопросы, вопросы. Не существует однозначно правильных ответов на них. Каждый маркет-мейкер отвечает на них в соответствии со своим опытом и с возможным для него риском.

Маркет-мейкер совершает четыре сделки. На рынок поступают три последовательных приказа на покупку по 20 опционов и один на продажу 60 опционов. Наш маркет-мейкер продает опционы желающим их купить и в конце покупает опционы у продавца. После каждой сделки маркет-мейкер поднимает бид-аск спред. Для упрощения расчетов цена акции остается неизменной.

 

 

Бид

Аск

Акция А

80.40

80.42

80-страйк колл

4.50

4.60

Дельта 80-страйк колл

0.60

 

Этап 1: продаем 20 80-страйк коллов по «аску» и хеджируемся дельта-нейтрально покупкой акций:

Сделка 1

Цена сделки

Количество акций

Дельта

Дельта позиции

Продажа 20 80-страйк коллов

4.60

-2000

0.6

-1200

Покупка 1200 акций

80.42

1200

1

1200

 

Общая дельта

0

 

Этап 2: поднимаем бид-аск спред 80-страйк колла на 0.02: 4.52 — 4.62.

Этап 3: продаем 20 80-страйк коллов по «аску» и хеджируемся дельта-нейтрально покупкой акций:

Сделка 2

Цена сделки

Количество акций

Дельта

Дельта позиции

Продажа 20 80-страйк коллов

4.62

-2000

0.6

-1200

Покупка 1200 акций

80.42

1200

1

1200

 

Общая дельта

0

 

Этап 4: поднимаем бид-аск спред 80-страйк колла на 0.02: 4.54 — 4.64.

Этап 5: продаем 20 80-страйк коллов по «аску» и хеджируемся дельта-нейтрально покупкой акций:

Сделка 3

Цена сделки

Количество акций

Дельта

Дельта позиции

Продажа 20 80-страйк коллов

4.64

-2000

0.6

-1200

Покупка 1200 акций

80.42

1200

1

1200

 

Общая дельта

0

 

Этап 6: поднимаем бид-аск спред 80-страйк колла на 0.02: 4.56 — 4.66.

Этап 7: покупаем 60 80-страйк коллов по «биду» и продаем акции:

Сделка 4: покупаем 60 80-страйк коллов по 4.56 и продаем 3600 акций по 80.40.

 

ИТОГО:

 

Сделка с акциями

Сделка с опционами №1

Сделка с опционами №2

Сделка с опционами №3

Общая прибыль/убытки

Цена продажи

80.40

4.60

4.62

4.64

 

Цена покупки

80.42

4.56

4.56

4.56

 

Прибыль/убытки на 1 акцию

-0.02

0.04

0.06

0.08

 

Количество акций

3600

2000

2000

2000

 

Прибыль/убыток

-72

80

120

160

+288

 

Этот пример показывает, что корректируя бид-аск спред маркет-мейкер получает прибыль. Однако, анализируя данный пример, возникают два вопроса:

  1. Сколько раз можно поднимать или опускать бид-аск спред, чтобы прибыльная сделка не превратилась в убыточную?
  2. Как происходит процесс мониторинга и корректировки бид-аск спреда в условиях постоянно изменяющейся цены на базовый актив?

 Продолжение следует.

Оставить отзыв

Ваш email не будет опубликован



Verification Captcha

s2Member®